登海种业：半年报将继续超越市场预期

登海种业发布2013年一季报。公司一季度实现营业收入3.2亿元,同比增长103%,实现归属于母公司所有者的净利润7530万元,同比增长143%。每股收益0.21元。　　简评及结论:　　一季度净利润增速接近前期预告值(100-150%),符合我们的预期,但较市场预期好。公司一季度实现营业收入3.2亿元,同比增长103%,实现归属于母公司所有者的净利润7530万元,同比增长143%。公司同时预告半年报盈利为12440-15896万元,增速在80%-130%之间。　　从表面数据看,增速更多地来源于登海先锋一季度的增长。从利润拆分看,母公司一季度盈利3125万元,子公司贡献了4405万的净利润,考虑子公司登海良玉经营的是春播区的品种,因此一季度贡献并不大,我们大致认为登海先锋贡献了近4000万元的利润,意味着登海先锋一季度的盈利近8000万元。实际上,从2012年登海先锋的盈利下滑就已经可以推算出2013年上半年的良好表现,这是我们前期推荐中一再提及的一点。　　更深层次看,登海先锋的销售策略调整基本成功。2012年,登海先锋实现主营业务收入63623万元,同比下滑22%,实现净利润28066万元,下滑20%。2012/13销售季度起,伴随着新任总经理的到位,登海先锋的销售策略逐步调整。最核心的是减少了四季度的发货量,基本做到了满足市场需求,但又不至于让渠道中积聚过多的数量,保证价格体系的稳定以及经销商的积极性。从前期我们草根调研情况看,先玉335在2012/13年度的推广面积预计增长15%左右,因此四季度发货数量下降,意味着1H2013同比将大增。　　母公司一季度表现逊于2012年整体表现。相对于2012年的母公司表现,一季度母公司表现一般。一季度母公司收入11177万元,同比增长3%,利润3125万元,同比增长2%。但从草根数据看,我们认为一季度登海605的推广面积继续保持在高水平。　　我们预计半年报盈利增速115%,继续超越市场预期。基于我们对种子预收和发货量的综合判断,我们认为本销售季节无论是母公司,还是子公司不会出现退货的情况,意味着二季度先玉335和登海605推广面积将继续一季度的势头,意味着,二季度盈利将继续保持一季度的水平。　　盈利预测和投资建议。我们维持盈利预测不变,2013-2014年每股收益分别为0.95和1.19元。长期看,在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下,具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升,登海种业具备这样的潜力。当前,母公司和子公司都处在上升期,而公司股价与公司经营状态不相符。维持对公司“买入”的投资评级,目标价29元,对应2013年30倍的PE估值。　　不确定因素。登海605推广不达预期,先玉335的销售量再低于预期。