解读中美小麦-玉米比价特征差异

比较中美两国小麦和玉米的价格走势以及比价关系，可发现一个有趣的现象，那就是，在美国市场，小麦、玉米的价格走向较为同步，市场对两者互相替代的反应较快。反观国内，小麦常会独立于玉米，走出属于自己的“政策市”行情；在比价方面也存在着各自的特点。了解这些特点，对我们解读市场有着重要的指导意义。　　首先观察美国二号软红冬麦和二号玉米的海湾月度价格，我们看到，1998-2012年间两者走势趋于一致，且绝大部分时间都是正价差，其中有三个时段表现为负价差。一是2008年6-9月，其主要原因并非玉米上涨，而是“后粮食危机”时期全球粮食价格大幅回调的背景下，小麦回落幅度小于玉米，造成负价差；二是2011年6月至2012年7月，该时间点与国内基本一致。小麦和玉米两品种走势趋同，2011年6月至2012年5月，两者价格均处于低位盘整，相较之下，玉米的抗跌性更强，导致负价差出现；2012年6月至7月，受全球持续干旱刺激，两品种共同飙升，玉米涨幅又大于小麦，负价差维持。但自8月开始，随着全球粮食整体下滑，前期涨势过猛的玉米回调幅度大于小麦，两品种倒挂关系结束。　　当前两者现货比价再次出现倒挂，集中在3月份。尽管CBOT小麦期指有所回升，但这是市场对5月交割小麦的远期价格的反应，现货价格仍较为疲软。不过，两者价格走势背离的持续时间较短，为2月22日至3月15日，之后比价效应发挥作用，走势趋于一致，价差的倒挂情况也仅维持一个月。从近10多年的走势看，小麦/玉米的比价围绕1.2的水平波动，目前比价基本回升至1的位置，但也相对较低，意味着小麦对玉米的替代仍存在一定的比价优势，使得小麦在需求方面受到支撑。但从两者比价的历史调整速度看，这样的替代将很快得到调整，届时麦价将得到抑制。　　再对比国内小麦和玉米的价格走势及其价差，我们发现，小麦、玉米价格走向的“背离”值得注意。以最近几年为例，2011年全年玉米走势彪悍，呈现大牛行情，而同期小麦却非常低迷，除年底小幅回升之外，大部分时间不涨反跌。同样地，去年下半年小麦行情走出低谷迎来了近半年的“春天”，玉米却不温不火。由于小麦、玉米在饲料需求上存在一定的替代性，两者价差应该缩小而不是扩大，价格也应当趋于一致。　　总体而言，在美国市场，小麦、玉米的价格走向较为同步，市场对两者互相替代的反应较快。反观国内，小麦常会独立于玉米，走出属于自己的“政策市”行情。　　此外，从比价对均值的偏离幅度和时间看，美国小麦-玉米价差的偏离时间更短，多维持在1.2的比价值上下波动，呈收敛态势；后者则长期处于偏离均值的状态，呈发散式态势，偏离的幅度较大，达到10%以上，最高者甚至达到20%，且持续时间长，意味着市场的调整较慢。　　根据替代品的交叉价格弹性大于零的原理，即小麦价格下跌，将引起玉米的需求下跌，因为部分需求转移至小麦，如此将引起玉米价格的回落。这个过程会存在一些滞后，表现为本期麦价的下降，将引起下一期玉米价格的下降，但在一个完善的市场下，两个替代品的交叉需求弹性较高，滞后的过程不会太长，因此从较长期看来，两者走势仍是趋于一致的。　　可以说，美国市场的小麦、玉米之间存在着较高的交叉替代弹性，但国内则不然。这表明小麦-玉米的联动性不如预期的高，麦市仍自身的影响因素（主要是政策）为主导。在这里我们要明晰三点。一是两者联动性不如预期的高，不代表没有联动性。没有两者的互相牵制，价格的背离或许会更高。但这样的联动性不足以成为小麦或玉米走势的主导因素。二是两者的联动上，价和量的联动程度可能是不一致的。这表现在，尽管前两年有一定规模（市场估算为2500万吨）的玉米饲用需求再比价的影响下转移至小麦，但麦价仍低迷。意味着在偏宽松的供需环境下，只要小麦需求不发生颠覆性变化，麦市将继续走出相对独立于玉米的行情。三是两者比价的传导关系存在不对称性。一般而言，供需格局较紧的品种受另一品种的价格影响的程度更大。具体看来，小麦价格的低迷和替代对玉米行情的抑制作用较大，而玉米的飙涨则对麦价带动有限。2011年麦市无视玉米的飙升，持续低迷就可印证着一点。从这个角度重审我国小麦-玉米的关系，对我们判断市场走势有重要意义。价格行情录入：xiaozheng责任编辑：xiaozheng