海大集团:产销扩张推动公司业绩持续增长

中国银河证券股份有限公司分析师（吴立）4月17日发布海大集团（002311）的研究报告。　　分析师的分析与判断.&nbsp　　(一)、产销快速扩张推动业绩持续增长2012年公司饲料销量依然保持的高速增长,全年销售饲料437万吨,同比增长了29%,其中水产配合饲料销售了195万吨,同比增长23%,畜禽配合饲料销售240万吨,同比增长了34%。分析师预计水产饲料中,鱼料的销量约为160万吨,同比增长了24%,虾料销售了35万吨,同比增长了15.5%。畜禽饲料中,猪料和鸡料均销售了60多万吨,同比大幅增长了50%左右,鸭料销售了110万吨,同比增长了13%。毛利率方面,公司去年全年综合毛利率达到了9.3%,同比增长了0.19个百分点,其中饲料产品毛利率由于受到原材料价格上涨的影响,同比下降了0.3个百分点;农产品&nbsp销售这块加大了对育种的技术投入,有效提升了苗种的质量和投入产出率,使得农产品销售毛利率大幅提升了14.58个百分点。&nbsp　　(二)、公司2013年饲料销量有望继续高增长公司计划是每年新增150万吨产能,预计2013年的总销量会达到600万吨左右,增长30%-40%。从品种来看,由于去年对虾养殖成活率在历史上来说处于较低水平,使得虾料2012年的销量低于预期,但2013年继续出现低成活率的概率较小,虾料有望达到30%以上的增长(45万吨左右)。另外随着公司在湖南湖北地区的拓展,未来鱼料的销售依然可观。畜禽饲料方面,公司目前的猪料市场占有率不到1%,禽类的市场占有率约2%,市场空间巨大。近5年公司的畜禽饲料的销量增速高达38%,表明公司已经复制了水产饲料的成功模式,正在积极向山东、河南等畜禽大省布局,未来有望继续高速增长。&nbsp　　(三)、公司加强对费用的控制,成本有望降低公司吸纳了六和的团队,开始吸取六和在成本方面的控制经验。未来公司的制造费用有望降低20元/吨左右,主要是要提高饲料投入产出比,减少转换的损失。目前公司已经开始对这方面做出了相应的调整,如果公司饲料的吨成本能下降10-15元,那么销售600万吨饲料则可以减少6000-9000万的费用。&nbsp　　(四)、非公开增发将会完善产能布局公司准备募集资金扩张饲料产能,非公开增发的主要项目是124万吨配合饲料、3.2万吨预混料和7.8万吨特种饲料,其中配合饲料以鱼饲料为主,地点主要在湖北湖南等华中地区。湖北的水域面积是广东的5-6倍,但是饲料消费量却仅仅是广东的一般,主要是因为湖南湖北的工业饲料普及率不高,未来华中地区的鱼料消费空间较大。目前华中地区的主要品牌是通威,如果公司的募投项目达产,那么有利于扩大公司在华中地区的市场份额,提高销量的增长。&nbsp　　盈利预测和投资建议.&nbsp　　分析师预计公司2013-2015年的EPS为0.78/1.05/1.52元,对应目前17.49元股价的PE为22x/17x/12x。分析师考虑到公司去年水产饲料的低基数和未来的发展空间,公司业绩将会稳定高速增长,给予“推荐”投资评级。