好当家年报点评:短期海参价格承压 长期希冀品牌化发展

作者：海通证券　丁频　夏木&nbsp　　好当家发布2012年年报。　　公司报告期内实现营业收入10.29亿元,同比增长16.78%;归属于母公司所有者的净利润2.17亿元,同比上升4.44%,每股收益0.30元,业绩增速完全符合我们此前的预期(EPS0.30元)。盈利能力方面,综合毛利率29.99%,同比下降了3.86个百分点,不过我们认为,在2012年海参价格总体趋弱、宏观经济状况不佳导致加工业务压力较大、海蜇价格几乎腰斩的大背景下,这一毛利率数值还是值得肯定的。分业务看:海参业务这块,2012年海参销售均价在166.78元/公斤,比去年同期下降10.19%。鲜海参累计捕捞2928吨,比去年同期增长28.27%,其中用于加工盐渍海参的鲜参量为668吨。海参毛利率为45.47%,同比下降8.35个百分点;海蜇业务这块,今年海蜇的价格同比表现很不理想(天气相比去年同期非常好,成活率的大幅提升导致供给激增),均价在10.77元/公斤,同比近乎腰斩(下降47.79%),但5500吨的捕捞量还是基本实现了公司今年“以量补价”的策略(同比去年增长75.66%)。与此同时,由于单位成本分摊下降的也很快,导致毛利率只小幅下降了1.53个百分点,依然高达81.43%。　　展望未来,量的方面,我们预计公司2013年海参的捕捞量将在3550吨左右;价的方面,目前威海水产品市场海参的价格为180元/吨,同比上升6%。虽然今年南方海参冲击稍微减弱,但在“三公消费”受限的大背景下,我们仍对公司2013年全年的均价持较为谨慎的态度,预计将在170元/公斤左右。短期股价缺乏刺激动力;长期来看,品牌化道路是公司实现发展的关键。而海蜇业务,虽然仍是“附属品种”的地位,但随着养殖面积的逐步增长,预计2013年的捕捞量有望达到6300吨。　　我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.34和0.41元,维持“增持”评级,目标价8.50元,对应2013年25倍的PE估值。